事件描述

8 月25 日，公司披露2023 年半年报，2023 年上半年，公司实现营业收入23.99 亿元，同比下降12.81%，实现归母净利润3.56 亿元，同比增长15.31%，实现扣非净利润3.46 亿元，同比增长11.80%。

(资料图)

事件点评

23Q2 营收降幅收窄，归母净利润超过2021 年同期。营收端，2023H1，公司实现营收23.99 亿元，同比下降12.81%，其中23Q1、23Q2 营收分别为9.57、14.42 亿元，同比下降23.10%、4.32%。业绩端，2023H1，公司实现归母净利润3.56 亿元，同比增长15.31%，其中，23Q1、23Q2 归母净利润分别为1.01、2.54 亿元，同比下降18.40%、增长37.99%。

今年上半年，公司营收下降主因终端消费恢复不及预期，以及公司终止直供欧派苏斯品牌业务，若剔除直供欧派业务影响，营业收入同比基本持平，同时，今年2 季度，公司营收降幅较1 季度环比显著收窄，业绩端表现亮眼，超过2021 年同期，主因产品结构优化、原材料价格下降、精简低效产品并上架新品，带动公司毛利率提升明显，及公司费用管控的效果较好。

床垫及床架产品依旧为公司基本盘，产品毛利率同比提升。公司主要从事健康睡眠系统的研发、生产和销售，主要产品包括中高端床垫、床架、床品和其他产品（按摩椅、沙发、桌椅等）。分品类看，2023H1，公司床垫、床架、沙发、床品、其它产品分别实现收入11.46、7.27、1.86、1.28、1.93 亿元，同比下降10.97%、10.25%、13.09%、28.75%、20.74%，占收入比重为47.8%、30.3%、7.8%、5.3%、8.1%。各产品盈利能力同比均实现提升，具体为：床垫产品毛利率62.62%，同比提升4.91pct；床架产品毛利率46.08%，同比提升6.37pct。

V6 整装大家居期末门店为78 家，电商渠道增速靓丽。公司深耕健康睡眠领域近二十年，目前已形成“健康睡眠品牌、V6 大家居品牌、沙发品牌”三大主力品牌。今年上半年，公司V6 事业部通过开店装修补贴等政策大力支持满足条件的经销商开店，上半年开店104 家，其中大家居店58 家，截至2023H1 末，已验收并开业整装大家居门店78家。电商渠道方面，公司通过对天猫、京东、抖音三大主要电商渠道的资源投入，上半年电商渠道收入同比增长26.68%。

2023H1 公司盈利能力同比显著改善，经营活动现金流净额大幅增长。盈利能力方 面，2023H1，公司毛利率同比提升4.6pct 至50.68%，其中23Q1-23Q2 毛利率分别为48.39%、52.20%，同比提升3.4、5.3pct。期间费用率方面，2023H1，公司期间费用率合计提升0.5pct 至32.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率为24.4%/5.7%/3.1%/-1.1%，同比+1.1/+0.1/+0.5/-1.1pct。23Q2，公司期间费用率合计下滑1.0pct 至29.92%，其中销售/管理/研发/财务费用率为23.3%/5.0%/2.8%/-1.1%，同比-0.1/-0.2/+0.2/-1.0pct。综合影响下，2023H1，公司归母净利润率为14.8%，同比提升3.7pct，23Q2，公司归母净利润率为17.6%，同比提升5.5pct。存货方面，截至2023H1 末，公司存货2.28 亿元，同比下降14.28%，存货周转天数34 天，同比持平。经营现金流方面，2023H1，公司经营活动现金流净额为11.10 亿元，同比增长90.8 倍，经营活动现金流大幅增长主因本期供应商以银行承兑汇票结算货款增加、本期支付工资减少等因素共同影响所致，其中23Q1-23Q2 分别为3.45、7.66 亿元。

投资建议

今年上半年，受到欧派直供业务停止合作及终端消费复苏不及预期影响，公司营收端同比仍有下滑，但2 季度营收降幅有所收窄，销售毛利率同比显著提升，且控费得当，公司2 季度归母净利润超过2021 年同期水平，业绩恢复较好。我们预计公司2023-2025年每股收益分别为2.04、2.40 和2.80 元，对应公司2023-2025 年PE 为16.8、14.3、12.2 倍，维持“增持-A”评级。

风险提示

原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；终端消费复苏不及预期。